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金融稳定报告

 
新兴市场在应对本国挑战的过程中，也被卷入了这些全球涡流。大宗商品价格的下跌
以及通胀压力的缓解使许多新兴市场经济体受益，这为其应对增长放缓提供了货币政
策空间。然而，石油和大宗商品出口国和对外负债居高不下的国家面临更严峻的风险。
尽管美元走强有助于提升新兴市场经济体的整体竞争力，并促进较高的经济增长，但
过去六个月里许多新兴市场经济体大宗商品价格和汇率的剧烈波动已经显著影响了这
些经济体中的企业的市场估值。许多公司从国际市场大量举债，用国际市场的美元贷
款代替银行的本币贷款，这可能导致资产负债表压力。 


投资过度部门的收缩、房地产部门的调整以及房地产价格的下滑（特别是在中国）进
而可能在更广范围内对其他新兴市场产生溢出效应。企业健康状况突然恶化对银行体
系稳定的更广泛影响取决于信贷暴露程度。在中国，对房地产（不包括住房抵押贷款）
的信贷暴露规模接近 GDP 的 20%，鉴于 2010 年以来对外债券发行的大量增加，房地
产公司的金融压力可能会导致直接的跨境溢出效应。在本报告分析的 21个新兴市场银
行体系中的 11 个当中，超过半数的银行贷款账簿包括对企业的贷款，这使其更多地暴
露于企业脆弱性，特别是在尼日利亚、秘鲁、土耳其和乌克兰。 


在下行风险情景中，美元进一步迅速升值和美国突然加息以及地缘政治风险上升可能
对新兴市场货币和资产市场施加更多的压力。在经历长时期的资本流入之后，外国投
资者可能突然减持对这些新兴市场的本币债务，从而加剧动荡并构成债务展期挑战。
市场似乎也对地缘政治和政治风险掉以轻心。如 2015 年 4 月期《世界经济展望》所指
出的，俄罗斯和乌克兰、中东以及非洲部分地区正在发生的事件可能导致紧张局势加
剧，并进一步破坏全球贸易和金融交易。俄罗斯和世界其他地区的直接金融联系有限，
但是与邻国的间接联系可能会增加金融稳定风险。欧元区体制框架的加强缓解了来自
希腊危机的蔓延威胁，但风险和脆弱性仍然存在。 


需要进一步采取各项政策，以提高政策牵引力，巩固稳定形势 


本报告评估了发达经济体和新兴市场经济体中央银行的政策反应。关键的讯息是，除
货币政策外，还需要采取其他政策措施，才能稳步有序地退出这场危机。必须采取有
关政策，以解决危机遗留的问题，促进可持续的经济风险承担，同时遏制全球市场的
金融过剩。 


在欧元区，为了尽量扩大量化宽松政策的影响，中央银行的行动还需辅以各种其他措
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