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金融稳定报告



• 主要汇率波动的幅度比全球金融危机以来的任何类似时期都大。外汇和固定收
益市场流动性的降低，加上这些市场投资者基础构成的不断变化，使证券投资组合调整的阻力有所增加。由此带来的全球金融市场的紧张增加了市场风险和流动性风险，
因为突然的汇率波动事件可能越来越常见，并日益突出。 现有的遗留问题挑战加剧了这些压力，使总体金融稳定风险增大。 发达经济体的金融稳定尚未完全企稳，而许多新兴市场的金融风险则有所增加 由于担心出现通缩，以及预计宽松货币政策将持续，许多发达经济体的长期债券收益率下降。在欧元区，约三分之一的短期和长期主权债券目前的收益率为负。但是长期低利率的环境将对一些金融机构带来严峻挑战。脆弱的欧洲中型寿险公司陷入困境的风险很高且还在上升——压力测试（由欧洲保险和职业养老金管理局开展）显示，在
长期低利率的环境下，有 24%的保险公司可能无法达到满足偿付能力的资本要求。保
险业在欧洲联盟内的证券资产组合投资达 4.4 万亿欧元，并且与更广泛的金融体系相
互联系紧密且不断加强，因此成为溢出效应的潜在来源。
 
私人部门债务水平居高不下，继续阻碍经济增长和金融稳定。通过支持通胀和经济增
长以及提高资产价格，发达经济体的宽松货币政策帮助降低了私人部门的负债比率。
然而，本报告对经济增长和通货膨胀的假设显示，一些主要发达经济体的私人部门债
务水平将仍然高企。为此，需要进一步采取措施，解决危机遗留问题，并释放经济潜
力。到 2020 年，法国、意大利、葡萄牙和西班牙的企业债务总额预计将超过或接近 
GDP 的 70%，而葡萄牙和英国的家庭债务总额与其他主要发达经济体相比预计将继续
维持在高位。 


与此同时，美国的利率面临明显的上行风险。美国今后的货币政策正常化可能有两种
情况：在良好沟通基础上的平稳退出，或者，尽管有清晰的沟通，但仍然问题重重，
期限溢价更快扩大导致收益率快速上升和波动性显著加剧。事实上，美国和其他经济
体固定收益市场结构流动性的下降放大了资产价格对冲击的反应，增加了潜在的溢出
效应。技术变革、监管加强以及市场参与者构成的变化改变了固定收益市场的微观结
构。流动性不足事件现在对其他资产类别和新兴市场形成溢出效应，例如，美国国债
市场的走势以及取消瑞士法郎汇率下限之后外汇市场出现的政策引发的动荡就证明了
这一点。这些发展态势突出强调了资本市场和影子银行体系的一些关键脆弱性。
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